把握最佳加息時機
2011-04-08
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在某個時候——或許很快——流動性的“賓治盆”(punch bowl)將被人拿走。下一步會發生什麼，將
在某個時候——或許很快——流動性的“賓治盆”(punch bowl)將被人拿走。下一步會發生什麼，將令人很感興趣。（賓治盆是一種裝賓治酒的器皿。賓治酒是用水、果汁、香料及葡萄酒或其他酒類勾兌成的冷或熱的飲料。——編者注）
曾長期擔任美聯儲(Fed)主席的威廉•麥克切斯尼•馬丁(William McChesney Martin)將央行的管理之道簡潔地定義為“在宴會進行之際拿走賓治盆”。換言之，在經濟過熱和產生通脹之前，央行行長們必須開始加息。如果判斷正確的話，這會讓經濟穩定調整，而不會出現大起大落。
如果歐洲央行(ECB)沒有在搞什麼太大的惡作劇，它將于下周加息。歐洲央行行長讓-克洛德•特裏謝(Jean-Claude Trichet)喜歡在月度新聞發佈會上用隱晦的語言表達自己的觀點。特裏謝上月表示，歐洲央行處於“高度警覺”——這實際上是承諾將於本月加息。
從歐洲央行官員們最近的言論判斷，日本災難和葡萄牙主權債務危機並未改變他們的想法。
歐洲央行將是危機後首個加息的主要發達國家央行，但以中國和巴西為首的一些新興世界國家已經在實施緊縮政策。原因是在危機之後，這些經濟體迅速復蘇，面臨著通脹和經濟過熱的風險。
包括最新發佈的就業資料在內的美國經濟資料有所改善，這讓美聯儲(Fed)制定“退出戰略”、脫離異常寬鬆的貨幣政策的必要性凸顯出來。
與此同時，英國央行(BOE)面臨嚴峻困境。在該國貨幣政策委員會的9名成員中，有3人支持加息。畢竟，英國的通脹問題在發達國家中最為嚴重。但英國經濟活動疲弱，而公共部門裁減支出可能導致通縮，因此英國央行貨幣政策委員會不乏說辭。
出言暗示比最終加息本身更為重要，因為市場會試圖提前消化加息舉措。數十年來，這種週期一直十分明顯：當市場認為央行打算緊縮時，股市就會下跌。
例如，上一次危機前的調整出現在2006年春季，當時美聯儲新任主席本•伯南克(Ben Bernanke)似乎有意將利率水準提高到5.25%以上。當時新興市場股市跌逾10%。當年夏季，在伯南克向美國國會暗示將把利率水準維持在 5.25%之後，各國股市出現了最後一次大漲。
儘管兩年來美國主要政策利率一直保持在零至0.25%之間，美聯儲的意圖仍同樣重要。順著馬丁的類比來看，美聯儲似乎把賓治盆放到了醉得最厲害的狂歡者手裏，喪失了任何左右局面的能力。但美聯儲同樣還是驅動了市場。
去年春季，隨著美聯儲開始公開考慮如何抽離自己投放到市場的大量資金這一難題，股市大幅下挫。銀行間拆借利率從極低水準上漲了一倍。去年8月底，當伯南克在傑克遜霍爾(Jackson Hole)暗示美聯儲將實施更多的“定量寬鬆”(QE2)——購買債券以推低收益率——之後，股市再度走低下跌。
這也影響到了美國經濟本身。去年夏季，美國經濟放緩，債券市場迎來完全日本式的通縮。自美聯儲推出QE2以來，美國經濟恢復了增長，這讓美聯儲某些人宣稱政策已然奏效。即便在盡其所能降息之後，他們依然能夠管理經濟。
但這仍有待觀察。儘管央行行長們喜歡說，脫離這些異常局面，與從正常緊縮週期中退出沒有什麼不同，其他人則表示懷疑。最重要的是美國國債市場。儘管人們擔心美國的赤字水準，國債收益率仍保持在很低的水準上；當美聯儲停止買入國債，會出現什麼情況呢？
央行行長們不斷變化的考量正產生影響，儘管今年戲劇性的全球事件引起的喧囂可能掩蓋了這種影響。儘管主權債務危機日漸嚴重，歐元匯率仍有所上漲：這應歸功於歐洲央行。英鎊數次隨著英國央行的舉措而起起落落。新興市場表現不佳，因為它們的央行正在實施緊縮政策。
最終，對投資者來說，什麼都比不上流動性的“賓治盆”重要。而這應該會表明：股市的上漲是有限度的。對那些短線投資者來說，央行拿走“賓治盆”的時機將非常關鍵。而對於那些長期投資者而言，則沒有那麼重要。
要麼經濟持續改善——在這種情況下，“賓治盆”將被拿走，股市將會走軟；要麼經濟再次放緩，“賓治盆”仍然得留在原地，但股市將會下跌。股市或許還有一些上漲的空間。但總有一天，“賓治盆”必須得拿走。
【FT中文網 / 英國《金融時報》投資編輯 約翰•奧瑟茲 報導 】【譯者/君悅】
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