美國QE退場後的人民幣角色
2013-09-27
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自從美國聯準會（Fed）主席柏南克於今年5月下旬，透露口風說量化寬鬆政策（QE）將逐漸退場後，各新興
自從美國聯準會（Fed）主席柏南克於今年5月下旬，透露口風說量化寬鬆政策（QE）將逐漸退場後，各新興國家的股市和匯市，就開始出現震盪局面，而且持續發酵。最近更有消息指出，Fed最快在9月就會開始減碼購債額度，引發全球熱錢加速從新興市場撤離，於是新興市場貨幣大幅貶值，包括金磚四國中的巴西、印度和東南亞各國，不禁令人對擴大版的亞洲金融風暴是否再起產生疑慮。
統計5月下旬至今，短短3個月間，巴西里耳兌美元匯率，從2.0快速貶值至2.45，貶值幅度最大達到2成；印度盧比最多貶幅也有15％，其他印尼盾、馬來西亞幣、泰銖和菲律賓披索的貶值幅度也在5％至10％之間。由於貶值幅度和速度在近日內加深又加快，市場人士不免想起1997年亞洲金融風暴前夕的情形，這是山雨欲來的前兆嗎？當時就是大量的外資從亞洲撤出，不久風雲變色，亞洲各國的股市崩盤、貨幣重貶，經濟嚴重創傷。
華爾街日報為此還特別刊出一篇專文，說明雖然同樣是資金大量撤走，不過今日的亞洲已非1997年的吳下阿蒙，包括亞洲各國已實施浮動匯率制度，也累積了相當數量的外匯存底可供調節，不像1997年時的接近固定匯率和大量的外債，因此當外資撤離時毫無招架能力。再者，目前各國金融監理和銀行經營都有長足的進步，因而亞洲金融風暴不會重演。
不過更令人關注的是，如今的亞洲金融風暴能否控制在小範圍內，又東南亞各國貨幣貶值後，接下來的經濟發展將會如何？這其間人民幣其實扮演著很重要的角色，不能被忽視。回顧1997年亞洲金融風暴形成的背後因素，不能不談到人民幣。1994年之前人民幣實施雙軌制，兌美元匯率分別是官方匯率的5.7和調劑匯率的8.7。但1994年之後雙軌合一並與美元非正式的掛鉤，匯率只能在1美元兌8.27至8.28人民幣之間浮動，也等於宣告人民幣一下子從5.7大幅貶值至8.27。從此大陸產品的競爭力突飛猛進，而東南亞各國的出口產品則一蹶不振。過了幾年就爆發1997年的亞洲金融風暴，亞洲各國貨幣被迫大幅貶值，以重新建立出口產品的競爭力。
由於中國大陸的出口增強，累積的外匯存底愈來愈多，在美國的壓力下，2005年7月21日中國人民銀行宣布廢除原來單一釘住美元的匯率制度，改為實行以市場供求為基礎的第一次匯改，參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度，並將當日官方匯率由8.27調整為8.11，升幅約2.1％。2005年至2008年金融海嘯前，人民幣約升值了19％，金融海嘯後人民幣停止了升值走勢。直到2010年6月19日人民銀行再宣布施行第二次匯改，進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。至此，人民幣兌美元的基調就是緩步升值，累計2005年至今，人民幣兌美元已升值了約30％，目前1美元約為6.2元人民幣。雖然近日新興大國巴西、印度和東南亞各國貨幣大幅走跌，但人民幣依然穩定，幾乎完全不受影響。而與大陸貿易密切的港幣、新台幣、新加坡幣和韓元，在這波貶值潮中，亦呈現相對穩定，受外資撤走的影響不大。
究其實，今日東南亞各國貨幣貶值，就是之前外來資金大量流入所種下的因。美國在2008年金融海嘯後執行QE政策，以挽救金融市場的流動性，但後來則是為了解決本身經濟疲弱和嚴重失業問題，繼續執行QE2、QE3，把大量美元灌注到全球，迫使主要新興國家貨幣升值。雖然各國央行努力阻止資金流入和貨幣升值，但效果有限，只有中國大陸還是一貫地按自己的方式調整人民幣匯率，呈現緩步微升。
儘管人民幣已經建立了雙向調整的機制，可升可貶，但觀察人民幣近年來的走勢仍以穩定優先，之前並未大幅升值。這也是為何印度、巴西和東南亞各國貨幣如今大幅貶值的時候，人民幣依然維持平穩，有時甚至還反向升值。從這裡可以了解，亞洲金融風暴應該只會侷限在一定範圍內，而且因為人民幣不隨之起舞，新興國家在貨幣相當幅度貶值後，將可調整其出口產品的競爭力，同時不會受到來自大陸產品的威脅，因而可以儘快恢復經濟成長步伐。
至於中國大陸方面，政府主管當局已宣示，將專注於內部需求的發展，調整經濟產業結構，而人民幣的動向，最能反映其執行政策的決心。隨著外資撤走、各國股市匯市震盪，此時預測新興國家（尤其是東南亞國家）未來的經濟發展會如何，其實最應重視的指標是人民幣匯率走向。
【工商時報／社論】 2013/08/27
http://www.chinatimes.com/newspapers/%E7%A4%BE%E8%AB%96%EF%BC%8D%E7%BE%8E%E5%9C%8BQE%E9%80%80%E5%A0%B4%E5%BE%8C%E7%9A%84%E4%BA%BA%E6%B0%91%E5%B9%A3%E8%A7%92%E8%89%B2-20130827000032-260202
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