多空交雜通縮風險提高的歐洲經濟

2015-08-10 375

如果只看歐豬國家開始發債、信評轉好，一定會覺得歐洲經濟穩定好轉，前景一片大好；但如果看到歐洲央行有意

如果只看歐豬國家開始發債、信評轉好，一定會覺得歐洲經濟穩定好轉，前景一片大好；但如果看到歐洲央行有意祭出QE（量化寬鬆）的行動，又讓人擔心歐洲經濟風險是否升高中。

都對，這就是歐洲現實情況，多空交雜、光明與黑暗並存。

上周，希臘成功的發行4年來首次的國債，而且利率低於6%，認購金額是發債額的4倍；國際信評公司惠譽，也把葡萄牙的前景展望從負向升為正向，因為其經濟強勁復甦且預算赤字改善，預估這2年的經濟成長率有1.3%、1.5%，如此趨勢不變，惠譽樂觀的說，葡萄牙的評等有機會再調升為投資等級。西班牙也逐漸退出歐盟的援助方案，經濟出現正成長。

由此跡象看，歐豬國家脫離加護病房，應無疑義，但看整體歐洲經濟情勢，則尚未步入坦途，其面臨的通縮壓力仍大，現在的通膨只有0.5%，遠低於歐洲央行設定的2%。惡性通膨固然對經濟是有毀滅性災害，但所有看過日本失落20年的人，也都會同意，通縮的遺禍亦同樣恐怖。日本官員就警告歐洲要避免步重蹈日本通縮的經驗。

諾貝爾經濟學獎得主克魯曼就說，研究發現通脹0.5%的經濟體，會出現不少與通縮0.5%的經濟體相同的問題。而國際貨幣基金（IMF）日前發布的最新報告中，也特別對歐洲的低通膨發出警告，認為即使尚未出現嚴格定義下的通縮，但已使歐洲處於日本式的停滯風險。

也因此，歐洲央行有意進行另波的QE，其手法以收購銀行貸款、擔保的證券化資產（ABS）為主要目標。它希望同時達成2個目的，一個是買下ABS可減輕銀行資產負債表上的負債，讓銀行有能力多作放款，以投資提振經濟。

第二個目標是打壓歐元匯率。過去1年，歐元兌美元升值了5.5%，兌日圓升值了10%，強勢幣值或許對德國這種競爭力強國家影響不大─甚至以國際收支看，現在歐元的匯率對德國而言，還是低估的，但對其它國家而言卻是難以承受之重。例如歐洲義大利與法國這2個重要的大型經濟體，經濟仍處於衰退到零成長之間，他們綁在歐元區內，無法以貨幣貶值促進出口。如果能以QE讓貨幣貶值，對歐元區國家的出口與經濟都應有助益。

雖然，「藥方」似乎沒錯，而且全球經濟被認為已平坦的步上復甦正軌，但從中卻也看到一件事：全球對QE的充沛資金與低利率，依賴仍非常深。這除了代表全球經濟事實上仍未步入正軌外，更讓人擔心的後遺症。10年前，美國前FED（聯準會）主席葛林斯潘以超低利率「醫治」網路泡沫化後的經濟，表面上經濟正常復甦、成長，但最後卻造成2008年的金融海嘯。

今年全球經濟最大的風險，幾乎都與QE造成的資金潮有關。美國的QE退場節奏是否調控宜，過快過鉅可能斬斷復甦苗火，再度引發全球震盪；中國的經濟走緩，特別是內部的影子銀行違約問題，是否會讓中國經濟「失速下跌」而拖累全球；還有日本極度寬鬆的安倍經濟學效益似乎走到極限，歐洲則是要在「QE不QE」之間作抉擇。看來，「QE」仍是今年觀照解讀全球經濟的通關密語。

【風傳媒／風評】 2014/04/14

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