吳嘉隆：新一輪貨幣博弈時代

2015-11-05 1064

只要歐洲央行還在ＱＥ，聯準會根本就不會升息，因為在貨幣政策分歧之下，套利資金將湧入美國，一直到美元過度升值，這對美國經濟不利。

美國聯準會在10月下旬的會議，讓市場覺得意外，因為聲明中提到下次會議，會考慮要不要升息，使得12月升息的機率大增。於是，聯準會不升息的結果，反而是美元在上漲，歐元在下跌。

我們所看到的是，聯準會不升息，卻要設法保持升息的預期。尤其是在經濟數據低於預期時，市場很容易判定不會升息，於是聯準會就會拋出鷹派論調，讓市場再平衡一下，以化解單邊持倉效應。

然而，問題比這個還複雜，因為歐洲央行的出手。在聯準會開會之前，歐洲央行總裁德拉吉10月23日說，由於歐洲經濟仍然疲軟，而且有陷入通縮的風險，所以必要時，要擴大量化寬鬆，結果聯準會隨後就不升息了。

事實上，這事已經發生過一次。歐洲央行在八月底也發出要擴大ＱＥ（量化寬鬆貨幣政策）的談話，結果聯準會也不敢在9月升息。下次會議，歐央行是12月3日，聯準會是12月16日，所以，市場已經意識到兩大央行恐怕已經進入貨幣博弈的時代。

首先，想像一下，如果聯準會在12月又不升息。那麼，歐元有走強的風險，這對歐洲的出口不利，同時進口的東西變得便宜些，使得通膨有下行的風險，所以，歐洲央行有必要先一步擴大ＱＥ，把歐元拉下來。

第二，如果聯準會在12月升息了，那麼，美元將走高，歐元將走低。問題是，以原油為首的原物料行情會因美元回到上升軌道而下跌。這就使歐洲很可能陷入通縮的危機，如果歐元的下跌不足以抵銷油價下跌的話。所以，歐元最好能跌多一些。在這個場景裡，歐央行還是應該擴大ＱＥ，等於是在買保險。

在這樣的沙盤推演下，不管聯準會在12月中旬升不升息，歐洲央行很可能在12月初就先下手為強地宣布擴大ＱＥ。

接下來，許多評論乾脆認為，只要歐洲央行還在ＱＥ，聯準會根本就不會升息，因為在貨幣政策分歧之下，套利資金將湧入美國，一直到美元過度升值，這對美國經濟不利。

真的是這樣嗎？回想一下聯準會九月可以升息而不升息的主要理由，是國外經濟下行與金融市場動盪的雙風險。如果歐央行的擴大ＱＥ把風險控制住了，那麼美國反而沒有後顧之憂，可以升息了。

所以，歐洲央行與聯準會在12月的對決，將會是今年接下來國際金融最精采的一幕。

【財訊雙週刊／吳嘉隆】(作者為美國哥倫比亞大學經濟學博士候選人 AIA Capital 財富管理公司首席經濟學家) 2015/11/05
http://www.wealth.com.tw/article_in.aspx?nid=6152
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