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吳嘉隆：美中都掉入漸進主義陷阱
2016-01-20
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一六年開始，人民幣貶值的預期心理再起。我們面對的是美中兩大經濟體都掉入了漸進主義的陷阱，估計金融市場還會有許多的震盪。
2016年開市的第一週，就看到人民幣兌美元貶破6.5大關，朝6.8推進。中國人民銀行現在頭痛的，就是如何處理人民幣貶值的預期心理。
一五年8月的新匯改基本達成任務，就是讓匯率的中間價向市場力量靠近。這個制度調整的本意不是要刻意貶值救出口（因為如果真是要救出口的話，不會只貶3％），而是要讓人民幣跟美元逐漸脫鉤，不要隨著美元的走強而對非美貨幣有過度升值的現象。
過去人民幣想要國際化，所以一直保持匯率的強勢，以便讓國際投資人有動機持有人民幣資產。當日圓與歐元都對美元大幅貶值時，人民幣卻好像黏住了美元，這就構成了對非美貨幣的高估，必須加以修正。我認為這才是中國央行容忍人民幣貶值的真正理由。
接下來有兩件事有助於這個修正的進行。第一，是人民幣正式加入國際貨幣基金的ＳＤＲ（特別提款權）貨幣籃子，使得中國央行沒有必要繼續讓人民幣撐在高檔。第二，中國央行發布新的匯率指數，將來人民幣是要對一籃子貨幣，而不是單獨對美元。這等於向市場暗示人民幣將要對美元貶值。
綜合起來，市場明白了，一五年8月所謂一步到位的貶值是暫時性的，人民幣根本還沒有貶完。於是，貶值的預期心理催促大陸人民加緊拿人民幣去換匯，就構成資金外流。
問題出來了：央行的態度是漸進式的貶值，而這個漸進主義（gradualism）開始有後遺症了。第一，央行等於對市場報明牌，這會促成更多的投機活動。結果就是持續性的資金外流，與外匯儲備下降，然後貶值的預期心理會自我強化，變成自我實現的預言，沒完沒了。
第二，這一來，即使央行拋出外匯儲備也會守不住匯率，等於是浪費了。一旦外匯儲備流失到一個相當程度，央行將放棄緩慢貶值的策略，那時就會看到匯率的重貶了。
其實，美國的升息也是掉入漸進主義的陷阱。聯準會主席葉倫有記取○四年機械式升息的教訓，就是漸進式的升息會催促家庭趕快拿房子去抵押借錢，結果想要緊縮的信用反而擴張了。這是一次失敗的貨幣緊縮，代價就是美國房市泡沫沒有及時降溫。可是，葉倫只是把當年的機械式升息改為依經濟數據彈性處理，本質仍是緩慢升息，後遺症就是緊縮的效果會被大量的投機活動所抵銷，埋下將來金融風暴的火種。
一六年的開始，我們面對的是美中兩大經濟體都掉入漸進主義的陷阱中，估計金融市場還會有許多震盪。
【財訊雙週刊／吳嘉隆】(作者為美國哥倫比亞大學經濟學博士候選人、AIA Capital財富管理公司首席經濟學家) 2016/01/14
http://www.wealth.com.tw/article_in.aspx?nid=6747
一五年8月的新匯改基本達成任務，就是讓匯率的中間價向市場力量靠近。這個制度調整的本意不是要刻意貶值救出口（因為如果真是要救出口的話，不會只貶3％），而是要讓人民幣跟美元逐漸脫鉤，不要隨著美元的走強而對非美貨幣有過度升值的現象。
過去人民幣想要國際化，所以一直保持匯率的強勢，以便讓國際投資人有動機持有人民幣資產。當日圓與歐元都對美元大幅貶值時，人民幣卻好像黏住了美元，這就構成了對非美貨幣的高估，必須加以修正。我認為這才是中國央行容忍人民幣貶值的真正理由。
接下來有兩件事有助於這個修正的進行。第一，是人民幣正式加入國際貨幣基金的ＳＤＲ（特別提款權）貨幣籃子，使得中國央行沒有必要繼續讓人民幣撐在高檔。第二，中國央行發布新的匯率指數，將來人民幣是要對一籃子貨幣，而不是單獨對美元。這等於向市場暗示人民幣將要對美元貶值。
綜合起來，市場明白了，一五年8月所謂一步到位的貶值是暫時性的，人民幣根本還沒有貶完。於是，貶值的預期心理催促大陸人民加緊拿人民幣去換匯，就構成資金外流。
問題出來了：央行的態度是漸進式的貶值，而這個漸進主義（gradualism）開始有後遺症了。第一，央行等於對市場報明牌，這會促成更多的投機活動。結果就是持續性的資金外流，與外匯儲備下降，然後貶值的預期心理會自我強化，變成自我實現的預言，沒完沒了。
第二，這一來，即使央行拋出外匯儲備也會守不住匯率，等於是浪費了。一旦外匯儲備流失到一個相當程度，央行將放棄緩慢貶值的策略，那時就會看到匯率的重貶了。
其實，美國的升息也是掉入漸進主義的陷阱。聯準會主席葉倫有記取○四年機械式升息的教訓，就是漸進式的升息會催促家庭趕快拿房子去抵押借錢，結果想要緊縮的信用反而擴張了。這是一次失敗的貨幣緊縮，代價就是美國房市泡沫沒有及時降溫。可是，葉倫只是把當年的機械式升息改為依經濟數據彈性處理，本質仍是緩慢升息，後遺症就是緊縮的效果會被大量的投機活動所抵銷，埋下將來金融風暴的火種。
一六年的開始，我們面對的是美中兩大經濟體都掉入漸進主義的陷阱中，估計金融市場還會有許多震盪。
【財訊雙週刊／吳嘉隆】(作者為美國哥倫比亞大學經濟學博士候選人、AIA Capital財富管理公司首席經濟學家) 2016/01/14
http://www.wealth.com.tw/article_in.aspx?nid=6747
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