「穩定成長」的迷思將弱化中國

2017-01-09 59438

要應付這些難題，極度的困難。因為此時，政府比平常更不願意冒險了。2017年秋季，中國共產黨將舉行每五年一次的全國代表大會（今年是十九大），預料總理習近平將鞏固他的權力。在此之前，北京不會願意冒險改革，因為如果失敗了，將破壞整個氛圍。

中國內外危機四伏

2016年初，最令投資人擔憂的經濟體，就是中國，股市的大崩盤讓人記憶猶新。當時存戶預期人民幣將走貶，大批資金因而出走。然而，最後其他國家才是2016年的輸家。沒錯，以某些方面而言，中國經濟已經不若當年之弱；這個態勢也已經維持了許多年。生產者物價，在維持了54個月的負成長之後，終於轉正。公司獲利也上揚。某些目標更見到了成果：煤與鋼鐵生產過剩的改善，以及房屋存量過剩也獲得減少。中國經濟在連續3季達到6.7%的年成長之後，無巧不巧，經濟學家對於2016年第4季的預測也來到6.7%左右。

然而，表面的穩定只是假象。種種風險隱藏在中國國內與國外。若不急起改革，投資人對中國的印象，將再度貶至中間之國（Middle Kingdom）的層級。

造成焦慮的一個明顯原因，便是潛藏的貿易戰爭。這得看川普1月上任後會怎麼做。但是緊張已經升高。因為中國在加入世界貿易組織（World Trade Organization）15年後，理應在2016年的12月，獲得完全市場經濟地位，卻遭西方世界反對。中國視之為打破承諾，因此一場以牙還牙的保護主義遊戲，將接踵而至。

另一個引爆點是貨幣。對於美國升息的期待，已經造成了強勢美元，對人民幣也將造成影響。同時，中國的公司和人民，對於外國資產需求之增加，又再度讓人民幣幣值下滑。政府為了減緩貶勢，所祭出的一項措施，便是資本管制。但這只會讓大眾更加期待，貶值是「買死單邊」（one-way bet），而使資金出走。除此之外，若是這些管控變成常態，將破壞大眾對於經濟的信心，也將阻止未來的投資。再加上川普的陳年老調，聲稱中國蓄意讓人民幣貶值，是為了增強其出口。因此中國政府正處於兩難，一項正確的總體經濟措施，將冒著貿易戰爭的風險。

停止「穩定」

就算中國的對外貿易關係是平靜的，國內經濟也因許多陳年舊疾而蒙上陰影。雖然政府曾矢言解決，但整個國家的「去槓桿化」卻尚未起步。若干政策（著名的有，地方政府發債代替借款）已讓國家債務更有支撐。但是這些債務的成長速度，仍是名目GDP (nominal GDP) 的兩倍。總負債在2017年，將達到GDP的近300%，對中國的薪資水準而言，這是前所未有的數字。中國人民銀行，由於擔憂債券市場的支撐力，近日緊縮了短期流動性。當小型企業有感之時，就會向大銀行借錢。

最後，不動產也常常是憂慮的來源。中國祭出了一連串令人困惑的政策，限制了誰可以買房子、在哪裡買，以及使用哪一種房貸。中國的領導階層僅用三言兩語，便形容了2017年的目標：房市將看不見「巨大震盪」。但是這些處置，已經引發慣性的房屋供不應求，進而推升大城市的房價至泡沫化，而這些城市也是經濟強勁的地方，至於較小型、經濟表現衰弱的城市，房屋則是過剩。倘若中國小心留意房價所帶來的訊息，它將會根據人口來調整不動產市場。然而，它目前正在進行的，卻是讓人口配合不動產市場。此舉將使人民—特別是低收入者，被逐出大城市。

要應付這些難題，極度的困難。因為此時，政府比平常更不願意冒險了。2017年秋季，中國共產黨將舉行每五年一次的全國代表大會（今年是十九大），預料總理習近平將鞏固他的權力。在此之前，北京不會願意冒險改革，因為如果失敗了，將破壞整個氛圍。

然而，追求經濟穩定將自食惡果。以與美國交涉為例，漸進式的改變醞釀了不少麻煩：對市場讓步，以及讓人民幣貶值，將加速貿易戰爭。若官方真要減緩中國的信用成長，整體經濟將立刻有感。當習近平要經濟成長來到6.5%左右之時，誰敢冒這個風險？投資人可能喜歡看似穩定。但是，為了避免明日的崩盤，中國應該接受今日的顛簸。

【此文為編譯文章，原文刊載於12月24日出刊之英國《經濟學人》雜誌，文章標題為An obsession with stable growth leads to vulnerabilities in China。】
原文出處【圖片為資料照】