財訊雙週刊
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楊森：中國成長減速的風險
2015-12-08
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2008年全球金融危機後，中國一度成為世界經濟的救世主，現在卻是全球市場不安的源頭。
今年8、9月，中國股匯市大幅震盪，預告了經濟前路多艱；同期間，國際金融市場劇烈波動，凸顯全球市場對中國成長減速的不安。金融機構、財經媒體拿出放大鏡檢視中國經濟各個面向，試圖理解中國成長為什麼減緩，高成長的黃金時代是否過去，以及成長減速會有哪些風險？
事實上，中國的成長減速，已對世界經濟造成具體衝擊，並被指為各種經濟情況表現不佳的罪魁禍首。譬如，全球原物料價格暴跌、資源出口國景氣受創，是因為中國需求疲弱所致；日本連續2季經濟出現負成長，其中一個重要原因是，企業預期中國需求減緩，減少設備投資所造成；至於台灣第3季ＧＤＰ（國內生產毛額）呈現負成長，中華經濟研究院早在10月間的經濟預測中就提供了線索，指出台灣對中國出口減少，是這波經濟走緩的主要原因之一。
成長減速難避免 全球動盪藏隱憂
此外，美國聯準會原本預計九月升息，部分考慮到中國因素的影響而延遲；再者，亞洲開發銀行（ＡＤＢ）調降亞洲成長預期，亞太經合組織（ＯＥＣＤ）調降世界經濟預測數字，都和中國成長減速有關。ＯＥＣＤ甚至宣稱，當前全球經濟的主要風險，在於中國超乎預期的成長減緩。2008年全球金融危機後，中國一度成為世界經濟的救世主，現在卻是全球市場不安的源頭。
10月中旬，中國公布第3季ＧＤＰ年成長率6.9％，創下6年半來最低水準，相較21世紀初迄今平均9.75％的超高水準，明顯遜色不少。而隨後的十三五經濟規畫，更明確定調未來5年的成長目標是6.5％，儘管只略低於十二五規畫的7％目標，但中國政府似已承認成長減速無可避免，未來中國經濟或將成為全球動盪的潛在風險之一。
造成中國成長減緩的因素，其實就在過去推動高成長的原因裡。中國早年靠出口與投資驅動成長，全球金融危機後需求減弱，使得出口減緩，中國政府乃透過國有銀行大量釋出貸款，刺激投資支撐成長。根據麥肯錫的統計，自○七年到一四年中，中國的債務規模大幅擴增為4倍，占ＧＤＰ比重高達282％，不僅比美國、德國、加拿大等先進國家高，也遠超過開發中國家的平均水準。
透過貸款融資的投資資金，大舉流向房地產、鋼鐵等行業，雖然暫時維持住經濟的高成長，卻帶來產能過剩、投資效率低下的後遺症。譬如房地產市場，國際貨幣基金的報告指出，中國房屋庫存量是全年銷售量的2倍，明顯的供給過剩；鋼鐵業也一樣，九○年代末中國鋼鐵產量才1億噸，如今已擴增為11億噸，且產能足足是全國需求量的2倍。
過度投資、過度負債、過剩產能，最終體現為成長減速。現在中國想以刺激消費來替代投資動能的下降，但過去的失衡成長，現在恐怕得付出更高的再平衡代價才能彌補，由此來看，中國未來想重現高成長榮景，或起碼維持十三五規畫的6.5％成長目標，或許不是那麼容易。
最近英國的總體經濟中心（Centre for Macroeco-nomics）以中國成長減速為題，針對牛津、劍橋、倫敦政經學院等學術機構的專家學者進行調查，主要問題是：在中期間（未來至少10年），中國經濟是否可能（超過50％機率）維持6％以上的成長率？結果顯示，在32位回答的學者中，有75％不同意或強烈不同意中國能維持6％以上的成長率；同意或強烈同意的占25％。
投資驅動轉消費 追趕性成長空間小
這項結果等於是對中國十三五規畫的成長目標潑了盆冷水。學者們認為中國成長會減速的理由包括：在過去的高成長階段，中國每人實質ＧＤＰ和先進國家的差距已經縮小，過去靠投資驅動的快速成長，累積了巨大的資本存量，但也讓新增投資的邊際產出下降，未來想要複製過去的追趕性成長（catch-up growth）的空間愈來愈小。
其次是人口因素的變化，過去大量勞動人口從鄉村移入城市，成為推動高成長的原因之一，如今這個趨勢正在減緩，此外，適齡工作人口比例開始下滑，過去的人口優勢已經改變。再者，中國要推動內部的再平衡，從投資驅動轉向消費帶動的成長模式，將從成長性較高的工業製造，轉向更多成長性較低的服務業，這也會拉低整體的成長水準。最後是全球經濟的風險，包括先進國家的「長期停滯」困擾、歐元區未解決的問題等，都會影響中國的成長前景。
而如果中國未來連保六都有困難，那麼當前談論成長減速的問題，就不能只關注當下的影響，還得進一步探查長期的衝擊會有多大？或許我們真的得拿出空頭的放大鏡，仔細檢查中國的各種潛在風險，包括過度負債、過剩產能等各種相關的問題。
【財訊雙週刊／楊森】(作者為《財訊》雙週刊主筆、顧問) 2015/12/07
http://www.wealth.com.tw/article_in.aspx?nid=6483&pg=1
事實上，中國的成長減速，已對世界經濟造成具體衝擊，並被指為各種經濟情況表現不佳的罪魁禍首。譬如，全球原物料價格暴跌、資源出口國景氣受創，是因為中國需求疲弱所致；日本連續2季經濟出現負成長，其中一個重要原因是，企業預期中國需求減緩，減少設備投資所造成；至於台灣第3季ＧＤＰ（國內生產毛額）呈現負成長，中華經濟研究院早在10月間的經濟預測中就提供了線索，指出台灣對中國出口減少，是這波經濟走緩的主要原因之一。
成長減速難避免 全球動盪藏隱憂
此外，美國聯準會原本預計九月升息，部分考慮到中國因素的影響而延遲；再者，亞洲開發銀行（ＡＤＢ）調降亞洲成長預期，亞太經合組織（ＯＥＣＤ）調降世界經濟預測數字，都和中國成長減速有關。ＯＥＣＤ甚至宣稱，當前全球經濟的主要風險，在於中國超乎預期的成長減緩。2008年全球金融危機後，中國一度成為世界經濟的救世主，現在卻是全球市場不安的源頭。
10月中旬，中國公布第3季ＧＤＰ年成長率6.9％，創下6年半來最低水準，相較21世紀初迄今平均9.75％的超高水準，明顯遜色不少。而隨後的十三五經濟規畫，更明確定調未來5年的成長目標是6.5％，儘管只略低於十二五規畫的7％目標，但中國政府似已承認成長減速無可避免，未來中國經濟或將成為全球動盪的潛在風險之一。
造成中國成長減緩的因素，其實就在過去推動高成長的原因裡。中國早年靠出口與投資驅動成長，全球金融危機後需求減弱，使得出口減緩，中國政府乃透過國有銀行大量釋出貸款，刺激投資支撐成長。根據麥肯錫的統計，自○七年到一四年中，中國的債務規模大幅擴增為4倍，占ＧＤＰ比重高達282％，不僅比美國、德國、加拿大等先進國家高，也遠超過開發中國家的平均水準。
透過貸款融資的投資資金，大舉流向房地產、鋼鐵等行業，雖然暫時維持住經濟的高成長，卻帶來產能過剩、投資效率低下的後遺症。譬如房地產市場，國際貨幣基金的報告指出，中國房屋庫存量是全年銷售量的2倍，明顯的供給過剩；鋼鐵業也一樣，九○年代末中國鋼鐵產量才1億噸，如今已擴增為11億噸，且產能足足是全國需求量的2倍。
過度投資、過度負債、過剩產能，最終體現為成長減速。現在中國想以刺激消費來替代投資動能的下降，但過去的失衡成長，現在恐怕得付出更高的再平衡代價才能彌補，由此來看，中國未來想重現高成長榮景，或起碼維持十三五規畫的6.5％成長目標，或許不是那麼容易。
最近英國的總體經濟中心（Centre for Macroeco-nomics）以中國成長減速為題，針對牛津、劍橋、倫敦政經學院等學術機構的專家學者進行調查，主要問題是：在中期間（未來至少10年），中國經濟是否可能（超過50％機率）維持6％以上的成長率？結果顯示，在32位回答的學者中，有75％不同意或強烈不同意中國能維持6％以上的成長率；同意或強烈同意的占25％。
投資驅動轉消費 追趕性成長空間小
這項結果等於是對中國十三五規畫的成長目標潑了盆冷水。學者們認為中國成長會減速的理由包括：在過去的高成長階段，中國每人實質ＧＤＰ和先進國家的差距已經縮小，過去靠投資驅動的快速成長，累積了巨大的資本存量，但也讓新增投資的邊際產出下降，未來想要複製過去的追趕性成長（catch-up growth）的空間愈來愈小。
其次是人口因素的變化，過去大量勞動人口從鄉村移入城市，成為推動高成長的原因之一，如今這個趨勢正在減緩，此外，適齡工作人口比例開始下滑，過去的人口優勢已經改變。再者，中國要推動內部的再平衡，從投資驅動轉向消費帶動的成長模式，將從成長性較高的工業製造，轉向更多成長性較低的服務業，這也會拉低整體的成長水準。最後是全球經濟的風險，包括先進國家的「長期停滯」困擾、歐元區未解決的問題等，都會影響中國的成長前景。
而如果中國未來連保六都有困難，那麼當前談論成長減速的問題，就不能只關注當下的影響，還得進一步探查長期的衝擊會有多大？或許我們真的得拿出空頭的放大鏡，仔細檢查中國的各種潛在風險，包括過度負債、過剩產能等各種相關的問題。
【財訊雙週刊／楊森】(作者為《財訊》雙週刊主筆、顧問) 2015/12/07
http://www.wealth.com.tw/article_in.aspx?nid=6483&pg=1
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