財訊雙週刊
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鄭貞茂：中國股匯雙殺的關鍵議題
2016-02-16
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中國官方的穩定股匯市措施可以收到短期效果，但仍難以改變投資人對中國股匯市的未來展望，真正的關鍵仍在於中國大陸經濟何時可以穩定下來。
今年初始，金融市場遇到亂流，包括全球主要股市跌破去年9月股災的低點、油價跌至13年來的新低、美國十年公債殖利率在聯準會升息後跌破2.0％，以及人民幣持續對美元貶值等，許多專家認為這是今年全球經濟成長表現不佳的前兆。有趣的是，美、中兩大經濟強權的經濟學家對金融市場震盪的看法並不一致。西方的經濟學家認為，中國經濟成長減緩是這一波全球金融市場動盪的主因，但中國大陸的經濟學者反認為，美國聯準會升息才是元凶。
中國金融變局 連動周邊國家
不過從全球股市開始出現止跌訊號，但陸股卻持續下跌，加上報載索羅斯正放空人民幣來看，市場焦點明顯關注在中國政府如何因應當前的金融變局，若不謹慎處理，對中國本身的經濟發展與改革、鄰近周邊國家、甚或全球經濟及金融市場皆有深遠影響。
先從股市發展來看，2014年上海股市在○七年創下將近6000點的紀錄之後，經過七年的長期盤整，終於在一四年再度發動攻勢，藉由滬港通的題材，中國上證指數從2000點上漲至超過3000點，漲幅超過50％。然而一五年卻經歷上沖下洗，上證指數從年初的3350點一路衝高至6月的5166點，官方為了防範股市過熱開始踩煞車，但結果卻出乎意料之外，陸股竟然如溜滑梯般地重挫，上證指數從5166點下跌至年底的3539點，跌幅31.5％，一六年初又再度重挫，截至1月27日為止，上證指數跌至2735點，跌幅22.7％。雖然官方統計顯示，一五年中國各季經濟成長率分別為7.0％、7.0％、6.9％及6.8％，落差並不大，但股市的劇烈波動顯示股市走勢已與經濟基本面脫鉤，或是實際經濟成長走緩情況可能比官方數字更為嚴重。雖然今年初中國採取暫停交易措施，即所謂的熔斷機制，希望壓抑空頭氣氛。不料熔斷機制實施不到幾天，官方隨即在元月8日宣布暫停，官員並表示，熔斷機制目前並不適合中國。
另一方面，一五年人民幣兌美元匯率也出現較大變化。○五年之前，人民幣兌美元匯率有很長一段時間固定在8.27附近，但○五年中國大陸政府開始實施匯率制度改革，除了讓人民幣升值之外，也逐步開放人民幣匯率的波動區間。這些匯改加上中國大陸經濟的穩健表現，使得人民幣兌美元匯率一路升值至一四年底的6.05。不過一四年之後，中國大陸政府推動打貪及人民幣國際化等金融改革，加上經濟成長走緩，遂使國際收支當中的金融帳出現逆差（即資金外流），人民幣匯率也不再呈現穩定升值的態勢。一五年中，國際貨幣基金發布研究報告指出，人民幣已無低估現象，意味人民幣升值壓力減輕；不料一五年8月人民銀行無預警地調低人民幣兌美元匯率中價，讓人民幣兌美元貶值，造成全球金融市場大動盪。其後雖然國際貨幣基金宣布讓人民幣加入成為特別提款權（ＳＤＲ）的一籃子準備貨幣，讓人民幣匯率恢復穩定，人民銀行並聲稱，人民幣不存在長期貶值的條件。但在資金持續匯出以及外匯存底快速下降的情況下，一六年初人民幣再度貶值，在岸人民幣兌美元匯率一度貶值至6.6附近，在香港交易的離岸人民幣匯率更一度貶值至6.7附近。人民幣的貶值迫使人行在元月18日宣布，對境外金融機構境內存放須執行正常存款準備率政策，然而這些穩定人民幣匯率的作法也造成香港人民幣資金短缺，香港銀行間隔夜拆款利率一度飆高至66.815％的歷史新高紀錄，港元與美元掛鉤的聯繫匯率也遭受很大的挑戰。雖然從絕對值來看，人民幣匯率波動幅度並不大，但與過去相對穩定的情況相比，國際金融市場顯然非常擔心，未來人民幣匯率可能會發生更大的波動。
人民幣再大貶 也不要太意外
簡單地說，官方的各項穩定股匯市措施應該可以收到短期效果，但仍難以改變投資人對中國大陸股匯市的未來展望，真正的關鍵仍在於中國大陸經濟何時可以穩定下來，加上政策的一致性及可預測性，才能讓投資人重新恢復信心。從近期一些財經官員紛紛中箭下馬，以及政策朝令夕改的情況來看，顯示中國大陸政府內部對於政策調整存在很大的衝突，這也使得投機客仍有很大理由繼續與官方對作，有些投行的報告甚至點名人民幣兌美元匯率可能貶破七元大關。果真如此，人民幣的貶值恐將帶動一波亞洲貨幣競相貶值的貨幣戰爭。從中國大陸決策官員的角度來看，現在要考慮的問題應該是比較兩種政策選擇的利弊得失，一是繼續捍衛人民幣匯價的穩定，另一則是允許人民幣一次性地較大幅度貶值。從中國大陸經濟成長下滑、出口動能不佳以及通縮壓力增加來看，顯然持續捍衛人民幣的代價會比較高，但好處卻不是太大，因此若過完年後人民幣再度出現較大幅度貶值，投資人也不要太意外。
【財訊雙週刊／鄭貞茂】(作者為台灣亞太產業分析專業協進會理事長) 2016/02/15
http://new.my-formosa.com/Admin/News/EditDoc/Pages_Edit.Htm?page_doc_id=9354
中國金融變局 連動周邊國家
不過從全球股市開始出現止跌訊號，但陸股卻持續下跌，加上報載索羅斯正放空人民幣來看，市場焦點明顯關注在中國政府如何因應當前的金融變局，若不謹慎處理，對中國本身的經濟發展與改革、鄰近周邊國家、甚或全球經濟及金融市場皆有深遠影響。
先從股市發展來看，2014年上海股市在○七年創下將近6000點的紀錄之後，經過七年的長期盤整，終於在一四年再度發動攻勢，藉由滬港通的題材，中國上證指數從2000點上漲至超過3000點，漲幅超過50％。然而一五年卻經歷上沖下洗，上證指數從年初的3350點一路衝高至6月的5166點，官方為了防範股市過熱開始踩煞車，但結果卻出乎意料之外，陸股竟然如溜滑梯般地重挫，上證指數從5166點下跌至年底的3539點，跌幅31.5％，一六年初又再度重挫，截至1月27日為止，上證指數跌至2735點，跌幅22.7％。雖然官方統計顯示，一五年中國各季經濟成長率分別為7.0％、7.0％、6.9％及6.8％，落差並不大，但股市的劇烈波動顯示股市走勢已與經濟基本面脫鉤，或是實際經濟成長走緩情況可能比官方數字更為嚴重。雖然今年初中國採取暫停交易措施，即所謂的熔斷機制，希望壓抑空頭氣氛。不料熔斷機制實施不到幾天，官方隨即在元月8日宣布暫停，官員並表示，熔斷機制目前並不適合中國。
另一方面，一五年人民幣兌美元匯率也出現較大變化。○五年之前，人民幣兌美元匯率有很長一段時間固定在8.27附近，但○五年中國大陸政府開始實施匯率制度改革，除了讓人民幣升值之外，也逐步開放人民幣匯率的波動區間。這些匯改加上中國大陸經濟的穩健表現，使得人民幣兌美元匯率一路升值至一四年底的6.05。不過一四年之後，中國大陸政府推動打貪及人民幣國際化等金融改革，加上經濟成長走緩，遂使國際收支當中的金融帳出現逆差（即資金外流），人民幣匯率也不再呈現穩定升值的態勢。一五年中，國際貨幣基金發布研究報告指出，人民幣已無低估現象，意味人民幣升值壓力減輕；不料一五年8月人民銀行無預警地調低人民幣兌美元匯率中價，讓人民幣兌美元貶值，造成全球金融市場大動盪。其後雖然國際貨幣基金宣布讓人民幣加入成為特別提款權（ＳＤＲ）的一籃子準備貨幣，讓人民幣匯率恢復穩定，人民銀行並聲稱，人民幣不存在長期貶值的條件。但在資金持續匯出以及外匯存底快速下降的情況下，一六年初人民幣再度貶值，在岸人民幣兌美元匯率一度貶值至6.6附近，在香港交易的離岸人民幣匯率更一度貶值至6.7附近。人民幣的貶值迫使人行在元月18日宣布，對境外金融機構境內存放須執行正常存款準備率政策，然而這些穩定人民幣匯率的作法也造成香港人民幣資金短缺，香港銀行間隔夜拆款利率一度飆高至66.815％的歷史新高紀錄，港元與美元掛鉤的聯繫匯率也遭受很大的挑戰。雖然從絕對值來看，人民幣匯率波動幅度並不大，但與過去相對穩定的情況相比，國際金融市場顯然非常擔心，未來人民幣匯率可能會發生更大的波動。
人民幣再大貶 也不要太意外
簡單地說，官方的各項穩定股匯市措施應該可以收到短期效果，但仍難以改變投資人對中國大陸股匯市的未來展望，真正的關鍵仍在於中國大陸經濟何時可以穩定下來，加上政策的一致性及可預測性，才能讓投資人重新恢復信心。從近期一些財經官員紛紛中箭下馬，以及政策朝令夕改的情況來看，顯示中國大陸政府內部對於政策調整存在很大的衝突，這也使得投機客仍有很大理由繼續與官方對作，有些投行的報告甚至點名人民幣兌美元匯率可能貶破七元大關。果真如此，人民幣的貶值恐將帶動一波亞洲貨幣競相貶值的貨幣戰爭。從中國大陸決策官員的角度來看，現在要考慮的問題應該是比較兩種政策選擇的利弊得失，一是繼續捍衛人民幣匯價的穩定，另一則是允許人民幣一次性地較大幅度貶值。從中國大陸經濟成長下滑、出口動能不佳以及通縮壓力增加來看，顯然持續捍衛人民幣的代價會比較高，但好處卻不是太大，因此若過完年後人民幣再度出現較大幅度貶值，投資人也不要太意外。
【財訊雙週刊／鄭貞茂】(作者為台灣亞太產業分析專業協進會理事長) 2016/02/15
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